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◆投資結論
雖中國課徵反傾銷稅及ECFA簽訂有利於整體產業提升對中國的出口量，然因為集盛明年並無產能擴充計畫，預期受惠不大，故維持「逢低買進」。
◆訪談重點
集盛為台灣第二大尼龍粒供應商，「差異化」與「客製化」的混煉製程為其主要生產特色：集盛以尼龍粒、尼龍絲的生產為主要業務，目前擁有一座尼龍絲廠及兩座尼龍聚合廠。目前尼龍粒日產能為430噸，為了落實「差異化」「客製化」的策略佈局，其產線設計主要由兩套65噸、一套70噸、四套50噸及一套30噸總計八套設備所組成，以創造利基市場來取代價格破壞競爭，產品以極粗(100單尼以上)與極細(30~50丹尼)的丹尼數為主。主要原料己內醯胺(CPL)約有3~4成向國內中石化(1314
TT)購買，其餘則向荷蘭(DSM)、日本(住友、三菱)及俄羅斯等國進口，原料交期近洋約15天，遠洋則需1~2個月。
09Q3受惠原料低價庫存，毛利率達11.54%，稅後EPS為0.61元：集盛09Q3營收33.26億元(YoY+0.60%；QoQ+7.72%)，獲利方面，受惠於原料CPL價格上漲，使得公司享有低價庫存利益，而產品尼龍粒及尼龍絲也在旺季需求發酵下，價格轉嫁能力明顯增強，使得本季毛利率達11.54%，較去年同期大幅成長8.24個百分點，稅後EPS則來到0.61元。
受到產能開出有限，下游需求依然旺盛，使得明年CPL價格展望仍佳：今年9月底尼龍6原料己內醯胺(CPL)雖受到中國十一長假下游提貨動作趨緩，使得市場交投觀望氣息濃厚，報價因而回落至2,000美元以下，然近期受惠原油價格攀升，加上部份廠商產能開出不順下，10月底報價重新站上2,000美元，第四季由於國際CPL大廠德商巴斯夫(BASF)、日商宇部興業、住友、南韓曉星以及台灣中石化等均有歲修計畫，預期價格仍有向上空間。此外，今、明年CPL僅有中國石家莊10萬噸產能將會開出，但是該廠產能已遞延半年時間尚未開出，因此整體來看預期CPL供需依然緊俏下，使得明年展望仍佳，再原料價格不易回落下，尼龍產品價格相對也有支撐。
明年中國尼龍粒在新增供需呈現平衡，且台灣尼龍粒廠商技術層次仍領先下，預期新增產能不致造成太大的威脅：近年來中國尼龍擴充產能集中在下游尼龍抽紗，上游尼龍聚合擴充能量有限，今年以來受惠於上游原料CPL一路漲價帶動，加上中國下游尼龍抽紗需求升溫，在原料開出不足，但下游需求未減少下，使得尼龍廠皆能順勢反應成本。根據統計，去年中國進口尼龍切片約125萬公噸，其中台灣約佔54萬公噸，顯示中國對於台灣的原料依存度仍高。不過中國紡織廠在長期依賴進口尼龍粒後，近期也積極朝上游聚合廠整合，近兩年將是新增產能的高峰期，除了福建地區的力恆一套日產能200噸的設備已於今年8月開出，明年中溫州的華建預計也有一套100噸的產能新加入市場，預計明年中國新增尼龍粒產能約在17萬噸。需求方面，中國尼龍需求約180~200萬噸，其中紡絲用約120萬噸，工程塑膠約60~80萬噸，受到下游需求熱絡的影響，預估中國明年尼龍粒需求成長率仍有1成，約增加18萬噸。在新增產能及需求呈現平衡，且台灣尼龍粒廠商技術層次仍優於中國的情況下，預期中國新增尼龍粒產能對台灣廠商不致造成太大的威脅。
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中國對尼龍6課徵反傾銷稅及ECFA簽訂，有助於台灣尼龍廠商拉大與歐美廠商的價格競爭差距：中國商務部於今年10月19日針對尼龍6切片反傾銷調查作出初裁決定，將對台灣、歐盟與美國等地進口的尼龍6產品課徵反傾銷稅，稅率從4~36.2%不等。其中，美國產品稅率最高，多在30%以上，台灣產品稅率最低，集盛課徵稅率則為4.2%。中國這次對尼龍6產品課徵反傾銷稅，主要是由於尼龍已列為積極發展的紡織重點產業，未來將致力提高尼龍聚合產能，在保護主義驅使下，因而對進口尼龍粒提出反傾銷調查，不過預期3~5年內，中國尼龍6的供給仍有缺口，部分原料必須仰賴進口。初裁決議中，美國廠商反傾銷稅率平均在30%以上，相形之下，台灣廠商在技術品質不遜於歐美廠商的情況下，其價格優勢因而被突顯，並有機會藉此搶下歐美廠商原有的市場板塊。根據中國海關統計，美國及歐洲廠商08年共出口15萬噸尼龍粒至中國，若扣除未被課徵反傾銷稅的韓國扣除自用後，約有4萬噸產能可供出口至中國外，台灣廠商出口量仍有11萬噸的提升空間，此項調查將於明年4月作出終裁，屆時整體產業板塊移動情勢將會更加確立。在ECFA議題方面，石化及紡織產品皆列在ECFA的早期收穫清單內，若ECFA簽訂後，尼龍產品出口至中國將可免除6.5%的進口關稅，屆時與歐美廠商的價差將進一步拉大至10%以上，台灣廠商在價格上將更具有競爭優勢。
09年受惠原料價格上揚，加上公司購料政策得宜，獲利將較往年大幅攀升，預估稅後EPS為1.78元：第四季在原料CPL仍呈現吃緊，價格亦出現反彈下，預估集盛營收34.08億元(YoY+44.68%；QoQ+2.47%)；獲利方面，雖進入產業淡季，然產品需求也呈現淡季不淡的景況下，預期成本仍可順利轉嫁，不過在無低價庫存效益下，預估本季毛利率將較上季下滑3.81個百分點，來到7.73%，稅後EPS則因調整費用率假設，故由0.25元上調至0.32元。整體來說，今年受惠原料價格上揚，加上公司購料政策得宜，此外下游需求也相對強勁下，使得獲利較往年大幅增加，預估09年營收為123.99億元(YoY-9.53%)，稅後EPS為1.78元。
明年在無產能擴充計畫下，預期出貨量未能明顯增加，政策效益難以顯現，故維持「逢低買進」建議：展望明年，在尼龍粒產能充有限下， 加上中國課徵反傾銷稅及預期ECFA簽訂後，台灣尼龍廠的價格競爭優勢逐步顯現，將有助台灣尼龍廠商提升整體出貨量。然就集盛來看，目前8條產線皆已完成去瓶頸，短期內亦無新增產能的計畫，而目前尼龍粒產能已經滿載下，預期明年出貨量將難有大幅成長的空間，前述議題效益相對有限。預估2010年營收為139.14億元(YoY+12.21%)，稅後EPS為1.45元，目前股價淨值比1.13倍，位於歷史區間0.3~1.2倍合理範圍。就投資建議，雖中國課徵反傾銷稅及ECFA簽訂有利於整體產業提升對中國的出口量，然因為明年並無產能擴充計畫，預期出貨量未能明顯增加下，其效益難以顯現，故維持「逢低買進」投資建議。
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